在貿(mào)易戰(zhàn)陰云密布、美國加息周期開啟和人民幣升值的背景下，外需面臨的不確定性加劇。而房地產(chǎn)是拉動內(nèi)需的重要引擎，18年開局房地產(chǎn)*增速大幅反彈，帶動固定資產(chǎn)*增速回升。因此，對于18年房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，特別是房價走勢的判斷，將關(guān)系到對后續(xù)經(jīng)濟走勢的判斷。

1、庫存見頂回落，房價繼續(xù)上漲？

庫存與價格的“蹺蹺板”效應。在判斷商品價格走勢時，庫存通常是很好的觀察指標。庫存能夠反映供需力量的強弱，在庫存較低時，反映商品處于供不應求的狀態(tài)，要么是需求大幅增長，要么是供給持續(xù)收縮，而無論哪種情況，均會帶來價格的上漲。但如果庫存較高，就說明商品供過于求，價格會趨于下跌。因此庫存與商品價格之間存在著此消彼長的關(guān)系，即“蹺蹺板”效應。像糧食和水泥等商品，庫存與價格之間就存在明顯的反向關(guān)系，其實就是對“蹺蹺板”效應的有力證明。

去化周期五年新低。從庫存去化周期這一衡量庫存相對水平的指標上來看，17年末商品房狹義庫存去化周期約為4.2個月，其中住宅狹義庫存去化周期在2.5個月左右，17年末商品房廣義庫存去化周期約為26.3個月，其中住宅廣義庫存去化周期在6.5個月左右，均創(chuàng)下自13年以來的*值。而18年1-2月住宅庫存去化周期延續(xù)跌勢。

房地產(chǎn)庫存已經(jīng)降至四年來的*位，是不是說明住房已經(jīng)供不應求，房價應該重拾漲勢呢？循著這樣的邏輯，部分激進觀點甚至指出，房價上漲乃至暴漲或成為18年中國經(jīng)濟的*風險。

2、住房*屬性，房價需求決定！

然而，庫存與價格的蹺蹺板規(guī)律真的適用于房地產(chǎn)市場么？從我國歷史數(shù)據(jù)來看，不論是以狹義庫存還是廣義庫存觀察，我國商品房庫存在15年均已見頂，而房價的上漲卻并沒有就此止步，相反，商品房平均售價增速在15年的庫存高點大幅反彈至7.4%。既然在房價上行期，高庫存與房價的高速增長能夠并存，那么，偏低的地產(chǎn)庫存也不應成為阻礙房價下行的理由。庫存與價格之間的“蹺蹺板”效應在房地產(chǎn)市場無效。

“蹺蹺板”規(guī)律因何失效？從根本上來說，這是由住房的*品屬性所決定的。

*品的供需關(guān)系與工業(yè)品或消費品不同。對于工業(yè)品或者消費品而言，其生產(chǎn)是為了使用，因此一旦庫存大幅下降，就說明其已經(jīng)被用掉了，因此確實是供不應求，價格應該上漲。

但對于房產(chǎn)而言，其供給其實一直在增加。因為其使用期限長達70年，除了拆遷，短期內(nèi)不太可能被用掉。而從實際生活中觀察，很多人買房都是沖著漲價去的，買房的目的就是為了在未來通過出售資產(chǎn)而獲得*。這說明對于*品而言，其供給不能單純看房地產(chǎn)商手中的新增供給，還要考慮持有在*者手中的存量房供給。官方的數(shù)據(jù)只是新房庫存，而不包括居民手中的存量房庫存，而在經(jīng)歷了20年的商品房大開發(fā)之后，居民手中的存量房數(shù)量遠大于新房數(shù)量，這也就意味著用新房庫存決定房價的規(guī)律無效。

*品的供需特點決定了其價格取決于需求，而絕非供給。*品價格的上漲不僅推升供給，也會刺激需求，所以反映供給狀況的庫存和*品價格之間的關(guān)系，非但不是此起彼伏的“蹺蹺板”，反而常常表現(xiàn)為共同進退。以美國為代表的成熟市場經(jīng)驗表明，地產(chǎn)庫存與價格增速保持著較好的正相關(guān)性。比如次貸危機發(fā)生后，美國地產(chǎn)需求萎縮，因此08-11年間美國新房庫存的下降，并沒有帶來價格的回升，房價持續(xù)處于負增長的低迷區(qū)間；反而是12年以后美國新房庫存的回升，伴隨著房價的重新上漲。

3、住房需求兩件事：剛需與*、收入與負債

既然住房表現(xiàn)出*品屬性，*品的價格又主要由需求決定，那么，只要分析清楚了住房需求，也就能夠客觀準確地把握房價的走勢。而需求包含兩大要素，缺一不可：一是購買的意愿，二是購買的能力。因此，決定住房需求的關(guān)鍵就在于以下兩個問題的*：誰需要買房？買房的錢從哪里來？

誰需要買房？剛需持續(xù)下滑

買房者主要有兩類人：一類是用來住，即滿足居住需求，得一間房以安身，就是通常提到的剛需；一類是用來炒，即將房子作為資產(chǎn)配置的*工具，博取增值*。這兩類人分別對應住房的消費需求與*需求。

首先我們來看消費需求，我國*迫切需要滿足居住需求的群體，主要是年輕人和城市化進程中轉(zhuǎn)換身份的農(nóng)村人口，人口紅利和城鎮(zhèn)化紅利也曾是支撐我國經(jīng)濟高速增長的兩大重要因素。但我國人口結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化，老齡化日益加深，勞動年齡人口比重從2010年的高點持續(xù)下降，17年已經(jīng)跌破72%，年輕人已經(jīng)沒有那么多了，目前15-64歲的年輕人口每年減少500多萬。同時城鎮(zhèn)化的進程也在逐步放緩，我國城市化率已經(jīng)接近60%，2012年以前，我國城鎮(zhèn)人口占比每年平均增加約1.35個百分點，而在13-17年間，城鎮(zhèn)人口占比每年僅增加1.2個百分點左右，且趨勢上仍在繼續(xù)下行，因此，住房消費需求人群總體長期趨于萎縮。

誰需要買房？*需求受限

其次來看*需求，炒房者關(guān)注的是**。住房*獲得的*包括房租和買賣差價兩部分。但無論從**還是變動程度上來看，國內(nèi)租金*要遠小于出售住房所獲得的*，因此決定炒房者需求的主要是后者。這些年來，房地產(chǎn)可以說是實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的**品。從2000年至2017年的18年間，商品房售價增速領(lǐng)先CPI增速平均在5個百分點以上，且只有2年跑輸CPI。

但是，高*低風險的住房*信仰已被打破。一方面，住房調(diào)控政策開始趨嚴，16年底的中央經(jīng)濟工作會議明確提出了“房子是用來住的、不是用來炒的”的定位，17年3月北京發(fā)布“史上*嚴限購令”，認定二套房時既認房又認貸，過去兩年多地出臺遏制投機炒房的政策。

另一方面，房價已開始出現(xiàn)大幅松動。自17年四季度以來，70城新建商品住宅價格指數(shù)同比增速已由17年上半年9%以上的高點降至6%以下。特別地，18年前兩月一線城市房價同比增速由正轉(zhuǎn)負，創(chuàng)15年6月以來的新低，具有重要的信號意義。這意味著住房*持續(xù)升值預期被打破，吸引力也有所下降，*需求面臨回落。

買房錢從何處來？收入根本不夠

即便部分人仍對房地產(chǎn)市場抱有幻想，但更重要的是，人們的購買能力又發(fā)生了怎樣的變化呢？

居民買房難靠收入。16年和17年我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速大約在8%左右，而這兩年我國住宅銷售價格平均增速超過12%，可見居民收入增速遠落后于房價漲幅，并且我國房價收入比一向較高，購房需求難以靠收入得到滿足

買房錢從何處來？全靠舉債來湊

既然人們買房不靠收入，那么只能依賴于舉債。而事實上我們也的確觀察到，商品房銷售金額和居民負債的同步走高。15年居民部門年度新增總負債只有4.6萬億，16年大幅上升至7.1萬億， 17年又再度上升到8.1萬億。居民部門的貸款擴張支撐了地產(chǎn)銷售，進而推高住房價格。

4、去杠桿收貨幣，房價神話難續(xù)

舉債發(fā)展難以持續(xù)。在全球金融危機之后，中國經(jīng)濟逐漸走上了靠舉債發(fā)展的模式，貨幣和債務增速遠超經(jīng)濟增速，使得經(jīng)濟整體的債務持續(xù)堆積，產(chǎn)生了產(chǎn)能過剩、地產(chǎn)泡沫、影子銀行等痼疾，極大地增加了中國經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險。

房貸利率上升，抑制居民舉債。此外，17年下半年以來，居民住房貸款利率持續(xù)上行，18年2月已接近5.5%，與16年下半年還不到4.5%的房貸利率水平不可同日而語，利率提升增加了購房貸款的成本，居民大幅加杠桿將難以再現(xiàn)。因此，貨幣的收縮決定了住房需求面臨放緩，房價上漲將難以持續(xù)。

總結(jié)來看，人口老齡化和城鎮(zhèn)化增速的放緩，使得剛需群體數(shù)量減少；政策對住房*性需求的打擊和房價松動使得住房*的吸引力下降，*需求也趨于回落；更重要的是，在防范化解金融風險的大背景下，中央明確提出來要結(jié)構(gòu)性去杠桿，未來貨幣低增成為常態(tài)，將不足以支撐居民大規(guī)模地舉債買房，利率約束也使得需求趨勢下行，因而新房低庫存并不足以支撐18年房價繼續(xù)上漲。

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